制造业现金流盈余指数CSI：2023年上半年

2023年前6个月，受到宏观经济放缓以及出口波动的影响，制造业企业的现金流盈余能力先增后降，均线较去年同期略有下滑。CSI与PMI在二季度的表现上整体趋势一致，但在部分月份的短期表现上存在一定差异。

经营结余率情况，制造业2023年上半年整体较去年同期基本持平，中小微制造业企业现金流盈余情况有望筑底。省份、二级行业方面，各主要省市/二级行业的上半年经营结余率排名发生一定变化，大部分地区和半数主要二级行业的结余增速情况与去年同期基本持平。在政府补贴、信贷需求等方面，行业总体在近年上半年呈现下降趋势。

本报告旨在通过分析最真实、最底层的现金流信息，还原制造业及各细分行业在不同区域的运行情况，追本溯源，洞察制造业的运行状态。现金流研究院一直以客观、准确、及时和前瞻性为目标，在研究方法和理论体系上不断做出完善。

2023年上半年，中小微制造业现金流盈余情况整体处于底部缓慢回升的状态，但每月波动逐渐增加。第二季度制造业CSI先增后降，相较于基准值（2021年平均数）或去年同期的情况仍有一定差距。

*注：

4-6月国家统计局发布的PMI分别为49.2、48.8和49.0。见知-制造业CSI在整体趋势上与PMI存在短期差异，在一季度PMI快速上行和二季度快速下降阶段CSI整体基本保持稳定，当前同样处于近2年较低水平。

2023年上半年，我国经济面临一定的不确定性，出口波动加大给制造业的盈余情况带来主要影响，但成本端价格压力有所缓解，中小微制造业企业的现金流情况未出现进一步恶化。进入4-5月份以来，随着部分细分行业进入传统旺季以及行业盈利水平的逐步修复，多种宏观因素支撑下，行业现金流盈余能力呈现一定的企稳迹象。

2023年上半年，制造业经营结余率情况较去年同期略有下降但整体比较接近。但近两年相较2021年上半年的高结余水平有明显差距。

2023年上半年与往年同期对比，成本方面水电能源的占比在2022年抬升后保持相对稳定，平均占经营性流出的2.5%左右；而人力成本的占比有一定下滑，由以往的占比5%左右下滑至约4%。

2023年上半年与往年同期对比，成本方面水电能源的占比在2022年抬升后保持相对稳定，平均占经营性流出的2.5%左右；而人力成本的占比有一定下滑，由以往的占比5%左右下滑至约4%。

我们根据观测情况，对我国20个主要省级行政区的制造业情况进行统计分析，对各省制造业2023年上半年 “赚钱水平”进行排名。

各省制造业累计经营结余率较上季度相比发生了较大变化，主要由于一二季度各地情况与上年存在一定差异。上半年各主要省份制造业企业整体有一定盈余水平，头部和尾部的差距较去年相比有所缩小。

分析范围中，经营结余率与去年同期相比增长的省份有12个。相较于去年同期个省份情况更加接近，去年上半年受疫情等因素影响较大的省份本年度增长较为明显。按照1-6月累计经营结余率比去年同期的增长情况进行梳理，各省份增长热力图如下：

*注：每一个火力或雪花均代表5%以内的增加/减少，排名按增速高低顺序。

制造业中包含多个二级行业，我们对其中15个进行跟踪分析。2023年上半年，各二级行业均保持了一定的经营结余，但排名靠前的行业盈余情况有所下滑。上半年经营结余水平最高的二级行业分别为电气机械、非金属矿物和专用设备制造业；而最低的三个行业分别为化学原料、纺织和金属制品业。

增速方面，对15个二级行业2023年上半年累计经营结余率和去年同期对比，其中增长的有9个，较上年末持平；上半年初步观测情况来看，大部分行业经营结余率增速同比下滑。按照1-6月累计经营结余率比去年同期的增长情况进行排序，各行业增长热力图情况预估如下：

*注：每一个火力或雪花均代表5%以内的增加/减少，排名按增速高低顺序。

从最近24个月来看，制造业企业流入中政府补贴占总流入的比重在前期高峰后已连续多个月份回落。在2023年上半年政府补贴流入比波动有所增加，整体水平相对稳定在0.3%左右。

金融信贷、民间借贷相关的资金流入占比直接反映企业的融资需求。我们梳理了近24个月企业的金融+民间借贷流入占总流入的比重变化。总体来看，制造业企业的资金流入中信贷占比波动有所增加，当前整体维持在相对稳定是水平，但行业总体的融资需求仍维持近两年较高水平。

根据经营流入增速和经营结余率绘制行业地图。综合来看，位于右上角第二象限的行业在2022年度经营流入增长的同时能保持一定的经营结余，电气机械、非金属、印刷和橡胶等相关行业较为突出；部分行业出现流入下滑，但没有行业结余为负。

以政府补贴流入比增速和信贷流入增速绘制区域信贷机遇地图。受到政府补贴减退的影响，与上年度相比多数省级行政区进入第二象限，但大部分区域仍能保持一定的信贷增长。

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